2025下半年以来，债券市场有所调整，收益率上行叠加波动放大，令以稳健见长的债券基金面临考验。在此背景下，固收基金经理开始更加重视回撤控制与投资策略的迭代。与此同时，“负久期”等风险对冲策略开始受到更多关注。多位受访基金经理认为，2026年债券市场或将呈现震荡格局：一方面，随着债市调整，传统的细分策略有效性将逐步回归；另一方面，配置可转债、权益资产也成为收益增厚的重要方式。

债券基金面临多重压力

近半年，债券市场收益率持续上行。以10年期国债收益率为例，Choice数据显示，2025年7月初，10年期国债收益率约在1.65%附近，而2026年1月7日收益率一度逼近1.9%，上行幅度达25个基点。

在此背景下，纯债型基金的净值承受压力。Choice数据显示，截至1月15日，纯债债基指数近6个月以来仅上涨0.05%，中长期纯债型基金指数下跌0.51%，270余只纯债型基金的净值跌幅超过1%。

较弱的债券市场与强势的权益市场形成鲜明对比，因此“股债跷跷板”“看股做债”等成为过去一段时间的热门词汇。但在中欧基金固收投资部基金经理李冠頔看来，驱动两类资产不同表现的是流动性、基本面等底层逻辑，而非两者之间的直接相关关系。

“当前债券投资真正受到的挑战是赔率不佳，以及传统框架逻辑和债券投资体系范式的改变。”李冠頔表示，作为纯债基金经理，在赔率不佳的弱势资产中，无法为投资者获取足够的绝对收益是策略的最大难点。同时，面对2%以下的绝对利率水平和狭窄的利差空间，基本面、流动性等传统逻辑的定价开始钝化，机构行为、风险资产表现的影响权重开始上升。

蜂巢基金固收投资部总监金之洁表示，此前几年，债券收益率大幅下行，在一定程度上透支了预期，而大量资金涌入债券基金、理财等资管产品，也让交易型机构间的博弈加剧，市场波动增大。此外，在收益率处于历史低位时，票息收益相较以往大幅下降。因此，固收基金经理正面临低利率和高波动的双重挑战。

东兴基金基金经理司马义买买提还感受到了负债端的压力。他表示，权益市场阶段性回暖，黄金等商品资产走强，机构重新评估债市的风险收益比。随着投资者风险偏好的变化，债券基金负债端的稳定性有所弱化，基金规模收缩压力与组合变现需求叠加，对组合流动性管理提出更高要求。

“负久期”策略受到更多关注

在震荡的债市环境中，回撤控制和防守能力显得更为重要，固收基金经理纷纷寻找应对之策。比如，面对债市趋势性下跌行情，纯债基金很难避免净值回撤，而“负久期”策略开始受到更多的关注。

“‘负久期’策略的核心逻辑是通过构建‘短期负债+长期资产做空’的组合，使组合久期为负，从而在利率上行周期中获取资本利得。”司马义买买提表示，从实战价值来看，该策略在特定市场环境下具备一定的对冲价值，尤其适用于利率明确进入上行通道、收益率曲线陡峭化的阶段。

“例如，2026年开年，长端利率承压明显，若能精准运用负久期策略，利用国债期货空头头寸，对冲组合中其他资产的利率风险，实现相对于纯债现券基准的超额收益，这也是其近期受到关注的原因。”司马义买买提说。

长江证券固收首席分析师赵增辉在研报中表示，当前，由于资金稳定、交易灵活、工具丰富，券商自营是实施此类策略最活跃的主体。公募机构方面，由于监管政策对公募基金参与国债期货的仓位约束更为严格，其主要将该策略作为风险对冲工具。

金之洁表示，“负久期”策略组合久期整体为负，在利率上行过程中，不但不会因为利率上行导致资本利得亏损，反而可以赚取资本利得。但应注意国债期货与现券基差变化的风险，以及期限错位的风险。

据国信证券近日发布的研报，公募基金参与国债期货市场已形成稳定体量，国债期货成为其资产配置中重要的利率风险管理工具。2025年三季度末，持有国债期货的公募基金产品共141只，且呈现明显的“空头主导”格局。其中，又以头部基金公司为主，嘉实基金、易方达基金各有14只相关产品，招商基金10只，平安基金7只，博时基金6只，景顺长城基金、泰康基金、海富通基金各5只。

不过，司马义买买提提示，“负久期”策略门槛较高、交易成本突出、潜在风险较大，若误判利率方向，或将导致组合亏损，且亏损幅度可能远超普通债券组合。此外，该策略还面临政策与监管风险，普通债券基金需结合自身风险承受能力与投研能力审慎使用。

在震荡市中如何破局

在业内人士看来，投资中的收益与风险是一体两面。对于固收投资来说，回撤控制能力固然重要，但一味防守而不具备赚取超额收益的能力，则无法体现专业基金管理人的价值。2026年债市呈震荡格局已成为市场普遍预期，固收基金经理该如何做出超额收益？

“这种‘既要又要’的目标背后，需要我们充分理解负债端对风险和收益要求不对称的底层属性，也需要我们通过超额认知做出与市场共识不同，但大概率正确和符合常识的交易动作。”在李冠頔看来，2026年债券市场或呈现宽幅震荡走势。从当前市场周期位置来看，债市经过持续调整后，债券资产的整体票息收益和利差水平提升，骑乘策略、杠杆策略、品种轮动策略等，诸多传统的细分策略有效性开始回归，为追求稳健收益带来更多空间。

司马义买买提认为，2026年债券市场大概率呈现“区间震荡，结构分化”的运行格局。其投资组合布局遵循防守为主、灵活应变的原则，组成了“短久期底仓+可转债增强+利率债+股票波段结构”。他表示：在底仓部分，以剩余期限1到5年以内的高等级信用债、同业存单为主；在增强部分，配置少量可转债，聚焦低价、高到期收益率及条款博弈机会；在交易部分，预留少量仓位或采取杠杆方式用于利率债波段交易；同时，配合股债双向波动，配置流动性较好的股票标的。

金之洁对2026年债市走势也有相似判断。市场大概率呈现“震荡为主，中枢上移”的格局。在此情况下，债券投资要及时转变过去利率单边下行的惯性思维，避免线性外推并陷入长期叙事的框架。在实际操作中，要密切跟踪不同资产的表现，通过相互印证来判断市场的主要矛盾。在具体操作上，金之洁认为2026年可逢高布局高票息资产，获取票息收益，同时考虑到目前资金利率保持低位且波动较低，可适当增加杠杆获取套息收益。长端利率债可更多作为波段操作品种，产品的整体久期不宜过高。

值得一提的是，在当前市场环境下，固收基金经理的心态变得更为积极。例如，司马义买买提较为看好可转债的风险收益比：一方面，可转债市场存量规模持续收缩，供给稀缺性凸显；另一方面，随着权益市场环境改善，正股驱动作用增强，有望实现正股上涨加估值修复的双重利好。

金之洁相对看好黄金、有色等商品及权益资产。“对于可配置股票或转债的‘固收+’产品来说，今年依旧可以均衡配置，或许可以实现较好的绝对收益水平。”金之洁说，而债权资产未来的赔率并不高，在低利率环境下整体性价比相对一般。

（文章来源：上海证券报）