上证报中国证券网讯当无风险利率持续下行、传统资产锚发生位移，寻找安全性与收益性兼具的财富“压舱石”，成为市场共同的课题。过去一度发展缓慢的FOF，近年来迎来快速增长。Choice数据显示，截至2025年12月31日，全市场公募FOF总规模达2394.51亿元，同比增长近80%。

数字增长的背后，是一场关于投资方法论与资产配置价值的认知重构。在这场重构中，一个关键问题浮现：FOF的阿尔法从何而来？近日，国泰海通资管副总裁左秀海接受上证报记者专访，分享了他的洞察。

2025年末，这位拥有17年从业经验的老将正式加入国泰海通资管负责组合投资业务，其职业轨迹贯穿券商量化交易、财富管理及资管组合投资，恰好贴合了中国资本市场与财富管理行业演进的多条主线。左秀海的加盟与思考，为我们理解FOF的当下与未来提供了一个剖面。

寻找FOF的阿尔法

“前期FOF市场发展较慢，一个核心背景是当时无风险利率还在相对高位。”左秀海开门见山。在他的分析中，当稳健资产就能提供可观回报时，一套复杂的多资产配置策略的“性价比”并不突出，其经过风险调整后的收益吸引力有限。

然而，随着货币周期趋于宽松、利率进入下行通道，叠加居民资产配置结构调整，FOF的发展窗口正被推开。“从海外经验看，当资产锚面临切换，金融资产需要承接这一功能。而单一资产难以胜任，多元资产配置成为更贴合实际的选择。”左秀海表示。

那么，当多元资产配置需求被唤醒，FOF的价值创造逻辑是什么？在左秀海看来，FOF的核心价值在于“自上而下的多资产配置能力”与“优质管理人”相结合。

左秀海分析道，在单一资产投资中，优秀投资经理的超额收益多来源于“自下而上”的深度研究，即对行业与个股微观价值的把握，其能力圈往往聚焦于特定领域。

但FOF的阿尔法生成路径则有所不同。它并非直接来源于单一资产价格涨跌，而是通过一套顶层配置框架，在每一类资产类别的“工具箱”中，持续筛选出该领域最具阿尔法创造能力的子基金管理人。那么，如何将宏观配置与管理人阿尔法，转化为客户账户的实际收益？这关键的第三步，正是风险与预期的动态适配。

三步构建FOF组合

基于对FOF阿尔法来源的认知，左秀海将FOF投研工作概括为三大步骤：第一步是宏观与市场的基础刻画，即战略资产配置环节；第二步是工具池建设，将战术层面的核心策略纳入体系，并细化至多个维度；第三步是投资过程与所管理账户风险收益特征的动态匹配。

战略资产配置始于对宏观经济周期的判断，通过对增长和通胀等核心慢变量的分析，从而明确股票、债券、商品等大类资产的配置排序。“战略资产配置聚焦中期视角，但更核心的环节是战术资产配置。”左秀海强调。

战术资产配置需结合各类资产特性与当前市场行情，形成适配策略。“面对不同市场行情，战术打法也需差异化。”他举例解释，在固收领域，是采取久期策略还是信用下沉；在权益领域，是侧重成长风格还是价值风格，聚焦大盘还是小盘。

左秀海坦言，当前市场对于战术调整能力的要求更高。当市场逻辑从“胜率思维”转向需要应对“反身性”（即市场预期与价格相互影响）时，关键就在于识别不同策略的有效性窗口。例如，在市场趋势明确时，可采用主观策略来把握确定性机会；而当市场震荡加剧、方向不明时，则需切换至量化策略来应对，这要求投资方法具备高度的灵活性与切换能力。

完成前两步后，还需实现投资组合与客户需求的动态匹配。在左秀海看来，这不仅是传统R1-R5风险等级的静态匹配，更是一个持续调整的过程。“尤其对于高净值与企业客户，其风险收益特征具体、精细且可能变化。”

“2025年年底至今，在无风险利率持续下行的大背景下，我们陪伴客户从极低风险的保守型策略，逐步向稳健型策略切换，以更好实现其风险收益目标。”左秀海说。这一过程依赖高频、深度的沟通，持续捕捉客户预期与流动性需求的细微变化，使FOF最终呈现为与客户画像深度契合的“定制化”解决方案。

体系化作战时代

“三步走”的理念最终需要落地于组织与实践。国泰海通资管的FOF业务，融合了原国泰君安资管与海通资管的基因。在左秀海看来，这是一种优势互补：既有对策略精细化管理和高效运营的经验，也具备服务海量客户、构建庞大策略工具库的规模与平台基础。

据记者了解，作为业务首例券商资管子公司合并后，国泰海通资管的FOF投研架构已按专业逻辑重组，按照细分策略分为五个团队。据左秀海介绍，架构旨在强化自上而下的配置驱动能力，因为当前单纯依赖挖掘黑马管理人获取超额收益的难度在增加，系统性的配置能力与平台化研究支持愈发重要。

在管理人选择上，不仅要选出“好的”，更重要的是确保管理人之间的策略相关性足够低，真正实现风险分散。

在左秀海看来，中国FOF市场的画卷才刚刚展开。他预测，未来三年中国FOF规模有望突破1.5万亿元。增长将来自三个方向：承接“存款搬家”需求的绝对收益型公募FOF、满足企业理财需求的私募FOF，以及面向高净值人群的多资产配置FOF。

“财富管理是中长期的课题。经济增长带来的财富创造，最终会惠及这个行业。”左秀海总结道。而国泰海通资管要做的，是在这个蓬勃发展的市场中，以一套严谨而灵活的方法论，持续回应“FOF阿尔法从哪里来”这一命题。

（文章来源：上海证券报·中国证券网）